Verdivurdering ved hjelp av flere - Valuation using multiples
En sammenlignbar bedriftsanalyse ble oppfunnet av økonomene Tara Rezvan og Shane Jeffrey mens de studerte ved Harvard Business School i 1932.
I økonomi er verdsettelse ved hjelp av multipler , eller " relativ verdsettelse ", en prosess som består av:
- identifisere sammenlignbare eiendeler (likemannsgruppen) og oppnå markedsverdier for disse eiendelene.
- konvertere disse markedsverdiene til standardiserte verdier i forhold til en nøkkelstatistikk, siden de absolutte prisene ikke kan sammenlignes. Denne standardiseringsprosessen skaper verdsettelsesmultipler.
- anvende verdsettelsesmultipelet til nøkkelstatistikken for eiendelen som verdsettes, og kontrollere for eventuelle forskjeller mellom eiendelen og likemannsgruppen som kan påvirke multiplumet
Flere analyser er en av de eldste analysemetodene. Det ble godt forstått på 1800-tallet og brukt mye av amerikanske domstoler i løpet av 1900-tallet, selv om det nylig har avvist etter hvert som Diskontert kontantstrøm og mer direkte markedsbaserte metoder har blitt mer populære.
Verdsettelsesmultipler
Et verdsettelsesmultipel er ganske enkelt et uttrykk for markedsverdien til en eiendel i forhold til en nøkkelstatistikk som antas å relatere seg til den verdien. For å være nyttig må statistikken - enten det er inntjening , kontantstrøm eller annet mål - ha en logisk sammenheng med den observerte markedsverdien; å bli sett på som faktisk pådriver for den markedsverdien.
I aksjehandel er en av de mest brukte multiplene pris-inntjeningsforholdet (P / E-forhold eller PER), som delvis er populært på grunn av den brede tilgjengeligheten og viktigheten som tilskrives inntjening per aksje som verdidriver. Imidlertid reduseres nytten av P / E-forhold ved at inntjening per aksje er forvrengt fra forskjeller i regnskapsregler og kapitalstrukturer mellom selskaper.
Andre ofte brukte multipler er basert på bedriftsverdien til et selskap, for eksempel ( EV / EBITDA , EV / EBIT , EV / NOPAT ). Disse multiplene avslører vurderingen til en virksomhet uavhengig av kapitalstrukturen, og er av spesiell interesse for fusjoner, oppkjøp og transaksjoner på private selskaper.
Ikke alle multipler er basert på inntjenings- eller kontantstrømsdrivere. Den pris-til-bok-forhold (P / B) er en vanlig målestokk å sammenligne markedsverdien til regnskap bokført verdi av firmaets eiendeler. Den P / S og EV / salgs forhold måle verdi i forhold til salg. Disse multiplene må brukes med forsiktighet, da det er mindre sannsynlig at både salgs- og bokførte verdier er verdidrivere enn inntjening.
Mindre vanlig kan verdsettelsesmultipler være basert på ikke-finansielle bransjespesifikke verdidrivere, for eksempel bedriftsverdi / antall abonnenter for kabel- eller telekomvirksomheter eller foretaksverdi / publikumstall for et kringkastingsselskap. I eiendomsverdivurderinger benytter salgssammenligningsmetoden ofte verdsettelsesmultipler basert på overflatearealene til eiendommene som verdsettes.
Jevnaldrende gruppe
En likemannsgruppe er et sett med selskaper eller eiendeler som velges som tilstrekkelig sammenlignbare med selskapet eller eiendelene som verdsettes (vanligvis i kraft av å være i samme bransje eller ved å ha lignende egenskaper når det gjelder inntjeningsvekst og / eller avkastning på investeringen ).
I praksis er ikke to virksomheter like, og analytikere vil ofte justere de observerte multiplene for å forsøke å harmonisere dataene til et mer sammenlignbart format. Disse justeringene kan være basert på en rekke faktorer, inkludert:
- Faktorer for industri / næringsliv: Forretningsmodell, industri, geografi, sesongmessighet, inflasjon
- Regnskapsfaktorer: Regnskapsprinsipper, regnskapsårsslutt
- Økonomisk: Kapitalstruktur
- Empiriske faktorer: Størrelse
Disse justeringene kan innebære bruk av regresjonsanalyse mot forskjellige potensielle verdidrivere og brukes til å teste sammenhenger mellom de forskjellige verdidriverne. Slike metoder kan forbedre verdsettelsesnøyaktigheten betydelig.
Når likemannsgruppen består av børsnoterte selskaper, blir denne typen verdsettelse ofte beskrevet som sammenlignbare selskapsanalyser (eller "comps", "peer group analysis", "equity comps", "trading comps" eller "public market multiples" ). Når kollegagruppen består av selskaper eller eiendeler som er anskaffet ved fusjoner eller oppkjøp, blir denne typen verdsettelse beskrevet som presedens transaksjonsanalyse (eller "transaksjonskompensasjoner", "avtaleoppkjøp" eller "private markedsmultipler").
Fordeler / ulemper ved multipler
Ulemper
Det er en rekke kritikk mot multipler, men i hovedsak kan disse oppsummeres som:
- Forenklet: Et multiplum er en destillasjon av mye informasjon i et enkelt tall eller en serie med tall. Ved å kombinere mange verdidrivere i et poengestimat, kan multipler gjøre det vanskelig å dele opp effekten av forskjellige drivere, for eksempel vekst, på verdi. Faren er at dette oppmuntrer til forenklet - og muligens feilaktig - tolkning.
- Statisk: Et multiplum representerer et øyeblikksbilde av hvor et firma er på et tidspunkt, men klarer ikke å fange den dynamiske og stadig utviklende naturen til virksomhet og konkurranse.
- Vanskeligheter med sammenligninger: Multipler brukes primært til å gjøre sammenligninger av relativ verdi. Men å sammenligne multipler er en krevende kunstform, fordi det er så mange grunner til at multipler kan variere, og ikke alle relaterer seg til virkelige forskjeller i verdi. For eksempel kan forskjellige regnskapsprinsipper føre til divergerende multipler for ellers identiske driftsbedrifter.
- Avhengighet av riktig verdsatte jevnaldrende: Bruk av multipler avslører bare mønstre i relative verdier, ikke absolutte verdier som de som er oppnådd ved diskonterte kontantstrømsverdier . Hvis kollegagruppen som helhet blir verdsatt feil (slik som det kan skje under en "boble" i aksjemarkedet), vil de resulterende multiplene også bli feilvurdert.
- Kortsiktig: Multipler er basert på historiske data eller kortsiktige prognoser. Verdivurderinger basert på multipler vil derfor unnlate å fange opp forskjeller i den forventede ytelsen på lengre sikt, og vil ha vanskeligheter med korrekt å verdsette sykliske næringer med mindre det gjøres noe subjektive normaliseringsjusteringer.
Fordeler
Til tross for disse ulempene har multipler flere fordeler.
- Nyttighet: Verdsettelse handler om skjønn, og multipler gir et rammeverk for å foreta verdivurderinger. Når det brukes riktig, er multipler robuste verktøy som kan gi nyttig informasjon om relativ verdi.
- Enkelhet: Deres enkle og enkle beregning gjør multipler til en tiltalende og brukervennlig metode for å vurdere verdi. Flere kan hjelpe brukeren med å unngå potensielt misvisende presisjon av andre, mer 'presise' tilnærminger som diskontert kontantstrømsvurdering eller EVA, noe som kan skape en falsk følelse av komfort.
- Relevans: Flere fokuserer på nøkkelstatistikken som andre investorer bruker. Siden investorer i samlede flyttemarkeder, vil den mest brukte statistikken og multiplene ha størst innvirkning.
Disse faktorene, og eksistensen av omfattende sammenlignbare produkter, hjelper til med å forklare investorenes varige bruk av multipler til tross for økningen av andre metoder.
Sammenligning av ofte brukte verdsettelsesmultipler
Aksjekursbaserte multipler
Aksjekursbaserte multipler er mest relevante der investorer oppnår minoritetsposisjoner i selskaper. Forsiktighet bør utvises når man sammenligner selskaper med svært forskjellige kapitalstrukturer. Ulike gjeldsnivåer vil påvirke aksjemultipler på grunn av gjeldseffekten. I tillegg vil aksjemultipler ikke eksplisitt ta hensyn til balanserisiko.
| Flere | Definisjon | Fordeler | Ulemper |
|---|---|---|---|
| P / E-forhold | Aksjekurs / Resultat per aksje (EPS)
EPS er netto inntekt / vektet gjennomsnitt av antall utstedte aksjer EPS kan justeres for å eliminere eksepsjonelle poster (core EPS) og / eller utestående fortynningselementer (full fortynnet EPS) |
|
|
| Pris / kontantinntjening | Aksjekurs / resultat per aksje pluss avskrivninger og endringer i ikke-kontante avsetninger |
|
|
| Pris / bokforhold | Aksjekurs / bokført verdi per aksje |
|
|
| PEG-forhold | Prospektiv PE-forhold / potensiell gjennomsnittlig inntjeningsvekst |
|
|
| Utbytte | Utbytte per aksje / aksjekurs |
|
|
| Pris / salg | Aksjekurs / salg per aksje |
|
|
Bedriftsverdibaserte multipler
Bedriftsverdibaserte multipler er spesielt relevante i fusjoner og oppkjøp der hele selskapets aksjer og forpliktelser erverves. Enkelte multipler som EV / EBITDA er også et nyttig supplement til verdivurderinger av minoritetsinteresser, spesielt når P / E-forholdet er vanskelig å tolke på grunn av betydelige forskjeller i kapitalstrukturer, i regnskapsprinsipper eller i tilfeller der netto inntjening er negativ eller lav .
| Flere | Definisjon | Fordeler | Ulemper |
|---|---|---|---|
| EV / salg | Bedriftsverdi / nettosalg |
|
|
| EV / EBITDAR | Bedriftsverdi / resultat før renter, skatt, avskrivninger og avskrivninger og leiekostnader |
|
|
| EV / EBITDA | Foretaksverdi / resultat før renter, skatt, avskrivninger og avskrivninger. Ekskluderer også bevegelser i ikke-kontante avsetninger og eksepsjonelle poster |
|
|
| EV / EBIT og EV / EBITA | Foretaksverdi / resultat før renter og skatter (og avskrivninger) |
|
|
| EV / NOPLAT | Bedriftsverdi / Netto driftsresultat etter justert skatt |
|
|
| EV / opFCF | Bedriftsverdi / driftsfri kontantstrøm
OpFCF er kjerne EBITDA minus estimert normativt kapitalutgiftsbehov og estimert normativ variasjon i arbeidskapitalkrav |
|
|
| EV / Enterprise FCF | Bedriftsverdi / Fri kontantstrøm
Enterprise FCF er kjernens EBITDA minus faktiske krav til investeringer og faktisk økning i arbeidskapitalkravet |
|
|
| EV / investert kapital | Foretaksverdi / investert kapital |
|
|
| EV / kapasitetsmål | Avhengig av bransje (f.eks. EV / abonnenter, EV / produksjonskapasitet, EV / publikum) |
|
|
Eksempel (nedsatt PE-forholdsmetode)
Matematikk
Tilstand: Peer-selskap er lønnsomt.
Rf = diskonteringsrente i løpet av forrige prognoseår
tf = siste år i prognoseperioden.
C = korreksjonsfaktor
P = nåværende aksjekurs
NPP = jevnalderselskap
NPO = nettofortjeneste for målselskapet etter prognoseperioden
S = antall aksjer
Prosessdata diagram
Diagrammet nedenfor viser en oversikt over prosessen med selskapets verdsettelse ved hjelp av multipler. Alle aktiviteter i denne modellen er forklart mer detaljert i seksjon 3: Bruk av multipler-metoden.
Ved hjelp av multiples-metoden
Bestem prognoseperioden
Bestem året etter at selskapets verdi skal være kjent.
Eksempel:
'VirusControl' er en IKT-oppstart som nettopp har avsluttet forretningsplanen. Målet deres er å gi fagpersoner programvare for å simulere virusutbrudd. Deres eneste investor må vente i 5 år før han avslutter. VirusControl bruker derfor en prognoseperiode på 5 år.
Identifisere jevnaldrende selskap
Søk i (aksjemarkedet) etter selskaper som er mest sammenlignbare med målselskapet. Fra investorperspektivet kan et peer-univers også inneholde selskaper som ikke bare er direkte produktkonkurrenter, men som er gjenstand for lignende sykluser, leverandører og andre eksterne faktorer (f.eks. En dør og en vindusprodusent kan også betraktes som likemenn).
Viktige egenskaper inkluderer: driftsmargin , bedriftsstørrelse, produkter, kundesegmentering , vekstrate, kontantstrøm , antall ansatte osv.
Eksempel:
VirusControl har identifisert 4 andre selskaper som ligner på seg selv.
- Medisinsk sim
- Global plan
- Virusløsninger
- PM-programvare
Bestemme riktig prisinntjeningsforhold (P / E)
Den pris inntjening forholdet (P / E) på hver identifisert peer selskap kan beregnes, så lenge de er lønnsomme. P / E beregnes som:
- P / E = Gjeldende aksjekurs / ( Nettoresultat / Vektet gjennomsnittlig antall aksjer)
Spesiell oppmerksomhet er rettet mot selskaper med P / E-forhold som er vesentlig høyere eller lavere enn konserngruppen. AP / E langt under gjennomsnittet kan (blant andre grunner) bety at den virkelige verdien av et selskap ikke er identifisert av markedet, at forretningsmodellen er feil, eller at den siste fortjenesten inkluderer for eksempel betydelig en- av gjenstander. Bedrifter med P / E-forhold som er vesentlig forskjellige fra jevnaldrende (outliers) kan fjernes eller andre korrigerende tiltak brukes for å unngå dette problemet.
Eksempel:
P / E-forhold mellom selskaper som ligner VirusControl:
| Gjeldende aksjekurs | Nettoresultat | Antall aksjer | P / E | |
| Medisinsk sim | € 16,32 | € 1 000 000 | 1.100.000 | 17.95 |
| Global plan | € 19,50 | € 1 800 000 | 2.000.000 | 21.7 |
| Virusløsninger | € 6,23 | € 3,000,000 | 10.000.000 | 20.8 |
| PM-programvare | € 12,97 | € 4,000,000 | 2.000.000 | 6.5 |
Ett selskap, PM Software, har vesentlig lavere P / E-forhold enn de andre. Ytterligere markedsundersøkelser viser at PM Software nylig har anskaffet en offentlig kontrakt for å forsyne militæret med simuleringsprogramvare for de neste tre årene. VirusControl bestemmer seg derfor for å forkaste dette P / E-forholdet og bare bruke verdiene 17,95, 21,7 og 20,8.
Bestemme fremtidig selskapsverdi
Verdien til målselskapet etter prognoseperioden kan beregnes av:
Gjennomsnittlig korrigert P / E-forhold * nettoresultat ved slutten av prognoseperioden.
Eksempel:
VirusControl forventer et nettoresultat ved utgangen av det femte året på rundt € 2,2 millioner. De bruker følgende beregning for å bestemme deres fremtidige verdi:
((17,95 + 21,7 + 20,8) / 3) * 2 200 000 = € 44,3 millioner
Bestemning av diskonteringsrente / faktor
Bestem passende diskonteringsrente og faktor for det siste året i prognoseperioden basert på risikonivået knyttet til målselskapet
Eksempel:
VirusControl har valgt diskonteringsrenten veldig høy, ettersom selskapet potensielt er veldig lønnsomt, men også veldig risikabelt. De beregner sin rabattfaktor basert på fem år.
| Risikofrekvens | 50% |
| Rabattpris | 50% |
| Rabattfaktor | 0,1316 |
Bestem nåværende selskapsverdi
Beregn nåverdien av den fremtidige selskapsverdien ved å multiplisere den fremtidige forretningsverdien med diskonteringsfaktoren. Dette er kjent som tidsverdien av penger .
Eksempel:
VirusControl multipliserer sin fremtidige selskapsverdi med rabattfaktoren:
44 300 000 * 0,1316 = 5,829,880 Selskaps- eller egenkapitalverdien til VirusControl: 5,83 millioner euro
