Çarpan yöntemi

Çarpan yöntemi için bir pazar odaklı bir süreçtir şirket değerleme . İşlem fiyatlarına yoğunlaştırılan emsal şirketlere ilişkin piyasanın fiyatlandırma bilgisi , değerleme amacıyla değerlenmek üzere bir şirkete aktarılır. Çarpan yöntemi pratisyenler arasında popülerdir çünkü hızlı ve kolay bir şekilde kaba bir ilk değer göstergesi üretir. Çarpan yöntemi temelde aşağıdaki amaçlar için uygundur:

• Diğer değerleme yöntemleri kullanılarak belirlenen şirket değerlerinin olasılık kontrolü ;

• Değerlenecek şirketin çarpanlarının sektörle özdeş karşılaştırılabilir şirketlerin çarpanları ile karşılaştırılarak rekabetteki şirket değerinin değerlendirilmesi;

• Karşılaştırılabilir şirketlerin zaten bilinen çarpanları kullanılarak değerlenecek şirketin işletme değerinin belirlenmesi;

• Çarpan yöntemi yaygın olduğundan ve bu nedenle kendi kendini gerçekleştiren kehanetleri tetikleyebileceğinden, diğer piyasa katılımcılarının olası kararları hakkında tahminlerin hazırlanması

Diğer bir amaç, bir şirket için satın alma fiyatı müzakeresinde olası bir alıcının veya satıcının satın alma fiyatı fikrini desteklemek için güvenilir bir argümantasyon değeri sağlamaktır. Çıkar çatışması, alıcının veya satıcının mümkün olan en düşük veya en yüksek işlem fiyatına ulaşmak için müzakere hedefinden oluşur. Şirket değerini belirlemek için, çarpan yöntemi, karşılaştırılabilir şirketlerin piyasa fiyatlarına dayanır ve bu nedenle, bu fiyatların doğasında bulunan pazarın nesnelliğini alır. Buna göre, çarpan yöntemi sonuçları özel bir konumda sunar.

Tesisler

İktisat literatürüne göre , aynı türden mallar, karşılaştırılabilir fiyatlara sahip olmalıdır . Şirketler veya onlara ait parçalı mülkiyet hakları, örneğin B. Hisse senetleri , sermaye malı olarak yorumlanabilir. Sorunları basitleştirmek için, çarpan yöntemi bir şirketin değeri ile seçilen değere uygun referans değer arasında doğrusal bir ilişki varsayar, e. B. Satışlar veya EBIT . Bir referans değer seçerek, bu referans değerin parçası olmayan diğer tüm etkileyen faktörlerin, aksi takdirde değerlenecek şirket ile karşılaştırılabilir şirketler grubu arasında aynı olduğu varsayılır. Bazı kısıtlayıcı varsayımlar ceteris paribus'un eskimiş olması nedeniyle, gerçekliğin daha iyi temsilini mümkün kıldığından, birkaç referans değerinin dikkate alınması mümkün ve uygundur . Çarpan yöntemi her zaman pozitif referans değerlerini varsayar . Negatif bir çarpan, negatif bir şirket değeri ile sonuçlanacaktır ve bu yararlı olmayacaktır. Kar yerine zarar eden bir şirket olması durumunda z. B. ciro normal, ancak zorunlu değil, negatif olmayan bir referans değer olarak kullanılabilir. Sıfır değer referans değerleri de sıfıra bölünmeye yol açtıkları için hariç tutulur . Bazen ilgili literatürde çarpanın referans değerinin ( temettü ) ve referans değerinin ( bölen ) birbiriyle özel bir benzerlik ilişkisine sahip olması gerektiği belirtilir. Bu, yıllık fazla gibi öz sermaye taleplerinin, öz sermaye ve borç verenler açısından şirket değerini temsil eden referans değerlerle ilişkili olmasını önlemek içindir . Bu ilkeye uyulmaması, çarpık bir şirket değerine neden olacaktır, çünkü bir şirketin devralması bağlamında özkaynak hakkının değeri alıcılar veya satıcılar için yüzeysel olarak önemlidir.

yöntem

Uygun bir akran grubunun oluşturulması

Çarpanlar oluşturmak için, değerlenecek şirket açısından mümkün olan en yüksek karşılaştırılabilirliğe sahip şirketler belirlenir; karşılaştırma grubunu oluştururlar. Şirketler açısından mümkün olduğunca benzer başka eğer biriyle kıyaslanabilir olduğu düşünülmektedir zamanlama, miktarı ve belirsizlik bakımından akar ödeme hitap etmek sahipleri . Buna ek olarak, karşılaştırılabilirlik testi için aşağıdaki harici şirket özellikleri dikkate alınır:

Özdeş veya karşılaştırılabilir pazarların işlenmesi. Kriterler şunları içerir: pazarın coğrafi varlığı, ticareti yapılan hizmetlerin türü ve kapsamı, pazar hacmi , dağıtım kanalları vb.

• Ürün veya şirket yaşam döngüsünde aynı aşama
• Karşılaştırılabilir büyüme beklentileri;
• Karşılaştırılabilir boyut kriterleri;
• Karşılaştırılabilir araştırma ve geliştirme faaliyetleri ;
• Karşılaştırılabilir finansman yapıları ;

Ayrıntılı bir gelir ve nakit akışı analizi, karşılaştırılabilirlik testinin temelini oluşturur; yukarıda belirtilen şirket özellikleri, karşılaştırılabilirlik analizini genişletmeye hizmet eder.

Karşılaştırmalı şirketler grubu aracılığıyla veri toplama

Ek olarak, karşılaştırmalı bilgilerle ilgili bilgiler toplanır, derlenir ve işlenir. Nakit akış tablosu ve yıllık mali tablolardaki boyutlar dikkate alınır ; Web sitesi ziyaretlerinin sayısı gibi finansal olmayan anahtar rakamlar da düşünülebilir . Geçmiş verilere dayalı olarak, tek seferlik etkiler değerlemeyi bozacağından yalnızca normalleştirilmiş sonuçlar kullanılır . Yıllık mali tablolar söz konusu olduğunda, bunların yalnızca aynı muhasebe ilkelerine göre hazırlanmış olmaları durumunda karşılaştırılabilir oldukları unutulmamalıdır . Ayarlama ihtiyacı ortaya çıkar, örn. B. HGB ve IFRS'ye göre satışın gerçekleştiği tarihte .

Çarpanların hesaplanması

Tek bir çarpanı hesaplamak için referans değeri, örneğin B. karşılaştırılabilir şirketin EBIT gibi bir referans değerine ilişkin piyasa değeri:

${\ displaystyle \ mathrm {M} = {\ frac {BW ^ {VU}} {BG ^ {VU}}}}$

M = çarpan

BW = referans değeri

BG = referans değeri

VU = karşılaştırılabilir şirket

Hesaplama yöntemi, bir çarpanın, bir ilişki numarası biçiminde şirket değerinin seçilen bir referans değerinin katı olduğunu gösterir. temsil eder.

Çarpanlar daha sonra tüm karşılaştırılabilir şirketler arasında ortalama olarak toplanır.

Aritmetik ortalama olarak toplama :

${\ displaystyle {\ overline {M}} = {\ frac {1} {n}} \ toplam _ {i = 1} ^ {n} M_ {i}}$

Ortanca olarak toplama :

${\ displaystyle {\ overline {M}} = {\ begin {case} M _ {\ frac {n + 1} {2}} \\ {\ frac {1} {2}} (M _ {\ frac { n} {2}} + M _ {\ frac {n + 1} {2}}) \ end {vakalar}}}$

N çift için en üst satır

N tek için alt satır

Medyan, aykırı değerlere göre nispeten duyarsızdır. Sonuç olarak, çok yüksek veya düşük referans değerlerine bağlı olarak toplanan çarpanın bozulması daha düşük olma eğilimindedir.

Birkaç referans değeri hesaba katılırsa, bunların ağırlıklandırılması gerekir. Çarpanlar gibi, ağırlıklandırma faktörleri de oranlardır. Gelen tesislerinde , sıfır ve negatif referans değerleri dışlanır. Buna göre, bir çarpanın referans değeri her zaman ölçeklendirilmiş oranlara göre ölçeklenir . Geometrik ortalama uygun durum parametresi bu ölçek seviyesi.

Çarpanların kullanıldığı geometrik ortalama, aynı ağırlık faktörlerini hesaba katarak şunlardan elde edilir:

${\ displaystyle {\ overline {M}} = {\ sqrt [{n}] {\ prod _ {i = 1} ^ {n}}} M_ {i} ^ {\ alpha}}$

α = ağırlıklandırma faktörü

Şirket değerinin hesaplanması

Referans değere dayalı değerleme

Değerlenecek şirketin değerini hesaplamak için, emsal grubun birleştirilmiş katları, değerlenecek şirketin referans değeriyle çarpılır:

${\ displaystyle W ^ {bU} = {\ overline {M}} \ cdot BG ^ {bU}}$

W ^ bU = değerlenecek şirketin değeri

M karşı = (bireysel) karşılaştırılabilir şirketlerin çarpanlarının ortalama değeri

BG ^ bU = değerlenecek şirketin referans değeri

Değerlenecek şirketin referans değeri, çarpanların daha önce hesaplandığı esasa göre aynı olmalıdır.

Benzer bir şirkette birkaç kıyaslama

Tesislerde, yalnızca bir referans değişkeninin dikkate alınması sorunsallaştırılmıştır. Bu nedenle bazı yazarlar, tek bir karşılaştırılabilir şirketten birkaç kıyaslamanın dikkate alınmasını önermektedir:

${\ displaystyle W ^ {bU} = \ sum _ {i = 1} ^ {n} \ alpha _ {i} \ cdot {\ frac {BW ^ {VU}} {BG_ {i} ^ {VU}}} BG_ {i} ^ {bU}}$ İle ${\ displaystyle \ toplamı _ {i = 1} ^ {n} \ alpha _ {i} = 1}$

Bu teklifle ilgili sorun, değerlemenin karşılaştırılabilir bir şirketler grubuna değil, yalnızca karşılaştırılabilir bir şirkete dayalı olmasıdır. Önceki işlemlerdeki değerleme hatalarını telafi etmek için , çarpan yöntemi belirli bir asgari sayıda karşılaştırılabilir şirket gerektirir. Bu varsayım, önerilen hesaplama yöntemi tarafından dikkate alınmaz. Bu, karşılaştırılabilir şirketin referans değerinin hesaplama formülünde bir toplama endeksi ile sağlanmadığı ve bu nedenle yalnızca bir karşılaştırılabilir şirkete atıfta bulunulduğu gerçeğinden görülebilir .

Açıklığın önemi

Yardımıyla aralığında , varsayımsal partiler hemfikir gerçek alış fiyatı müzakere öncesinde müzakereler için fiyat esasına göre. Herhangi bir işlemin minimum veya maksimum fiyatı, tutar açısından en küçük veya en büyük çarpandan kaynaklanır. Çarpanların doğasında var olan piyasa tarafsızlığından dolayı, değerlemeyi gerçekleştiren, avantaj elde etmek için tartışmalı olarak şirket değerlerini hariç tutmak için başka yöntemler kullanabilir. Aralık şu şekilde belirlenir:

${\ displaystyle W_ {S} ^ {bU} = W_ {H} ^ {bU} -W_ {K} ^ {bU}}$

WS = değerlenecek şirketin değer aralığı

WH = en yüksek şirket değeri

WK = en küçük şirket değeri

Değer ayarlamaları ve nihai şirket değeri

Ek ücretler

Kontrol ek ücreti

Bir şirketin mülkiyetinin bir parçası, genellikle karlara katılma hakkını ve genel kurulda oy kullanma hakkını içerir . Tek bir paylaşım, yönetim üzerinde pratik olarak hiçbir etkiye izin vermez . Artan hisse sayısıyla alıcı, yönetim üzerinde daha fazla etki yaratabilir ve böylece kendi bireysel stratejisini takip edebilir. Örneğin, değerlendirilecek şirket, sinerji sağlamak veya yeni iş alanlarını faaliyete geçirmek amacıyla bir gruba entegre edilmelidir . Bu olasılık, sadece kâr iddiasının ötesine geçen faydanın fiyatı olarak kontrol ek ücretini haklı çıkarır. Uygulamada, % 20 - 50 oranında kontrol ek ücretleri yaygındır. Bir kontrol ücretli daha büyük satın alarak bir paket ek ücret olarak ya doğar blok hisseleri veya alıcı yavaş yavaş çünkü serbest kazanır şamandıra kamu piyasada hisseleri, böylece fiyat artışlarını tetikleyen.

Takas edilebilirlik ek ücreti

Takas edilebilirlik ek ücreti, bir ek ücret olarak karşılaştırma şirketlerine göre değerlenecek olan şirketin nispeten daha iyi pazarlanabilirliğini ifade eder. Menkul kıymetler borsası listesi, yeniden satışı basitleştirir ve böylece bir ek ücreti haklı çıkarır. Değiştirilebilirlik ek ücreti, örn. B. sadece borsa ticareti yapılabilirliğini ve döviz cirosu ile ölçülen bir likidite bileşenini ifade eden bir tabandan:

Şirketlere kıyasla ortaklıklarda ek ücret

Göre Alman ticaret hukuku , şerefiye edinilen ödeme karşı olan bir olarak kabul varlık olabilir , zaman sınırlı bir süre için kullanılabilir o yazılmalıdır bunun sonucu da kapalı aracılığıyla kâr veya zararda ( Bölüm 246 (1) cümle 4 HGB; Bölüm 253 (3) cümle 4 HGB; vergide amortisman: Bölüm 7 para 1 cümle 3 EStG). Şirketler söz konusu olduğunda , devralma , hisse senetlerinin alıcıya devredildiği sözde bir hisse anlaşması olarak gerçekleşir. Hedef şirketteki bilanço kalemleri , yalnızca hisse senetlerinin iktisap değerlemesi iktisap maliyetleri ile gerçekleştiğinden etkilenmeden kalır (Alman Ticaret Kanunu Bölüm 247 (1)).

Devralma ortaklıkları bir şekilde gerçekleşir varlık anlaşma . Hedef şirketin tüm varlıkları ve borçları bireysel olarak devralan şirkete devredilir. Devralma sırasında aşağıdakiler geçerliyse: satın alma fiyatı> varlıklar - borçlar, edinilmiş bir (türev) şerefiye vardır. Bu, bir ortaklığın şirketlere kıyasla değerlemesi için pozitif bir vergi etkisine sahip bir amortisman kaynağı ile sonuçlanır ve bu da bir ek ücreti haklı çıkarır. Aynı durum, ortaklıklar ile karşılaştırılan bir şirket için değerlenecek bir şerefiye indirimi için de geçerlidir.

İndirimler

Portföy tee

Portföy indiriminin dikkate alınması, değerlenecek şirketin tek ürünlü bir şirket olması , ancak karşılaştırma grubunun çeşitlendirilmiş şirketlerden oluşması durumunda ortaya çıkar . Çeşitlendirilmiş şirketler, ek iş alanlarında çalışarak ek katma değer elde edebilir ; bunlar tek ürünlü şirketten alıkonulur. Bu gerçekleşemeyen katma değer, portföy indirimi olarak ifade edilmektedir. Bir portföy indirimi haklı görünüyorsa, emsal şirketler grubu, değerlenecek şirket ile zayıf bir şekilde karşılaştırılabilir. Bu nedenle, çarpanların yardımıyla şirket değerlemesi sorgulanabilir. Karşılaştırılabilir şirketler grubundan karşılaştırılabilir iş alanları seçmek daha iyi olacaktır. Sorun, karşılaştırılabilirlik öncülünü ihlal etmeden bir portföy indiriminin ne ölçüde uygulanabileceğidir.

Küçük kapak indirimi

Küçük kap indirim if (OHA) uygulanır pazar lideridir akran grubunun parçası. Bu, bir indirim olarak değerlenecek şirketin ikincil pazar konumunu hesaba katmak içindir. Küçük kapak indirimi, toplam pazar satışları ile ilgili olarak karşılaştırılabilir şirketler grubuna göre pazar liderinin pazar payı ile değerlenecek şirket ile pazar lideri arasındaki satış farkının ölçülmesiyle somutlaştırılabilir:

${\ displaystyle SCD = {\ frac {U ^ {MF} -U ^ {bU}} {\ toplam U ^ {VU} + U ^ {bU}}} \ cdot \ alpha ^ {MF}}$ içinde ${\ displaystyle \ alpha ^ {MF} = {\ frac {U ^ {MF}} {\ toplamı U ^ {VU}}}}$

SCD = Küçük Kapak İndirimi

U ^ MF = pazar liderinin satışı

U ^ bU = değerlenecek şirketin cirosu

U ^ VU = karşılaştırılabilir şirketlerin cirosu

α ^ MF = pazar liderinin pazar payı

Aynısı küçük bir prim için de geçerlidir.

Satın alma fiyatı müzakerelerinde değer ayarlamalarının önemi

Ek ücret ve indirim olarak değerdeki düzeltmeler, tür ve miktar bakımından özneldir , i. H. müzakere taraflarına bağlıdır ve belirli bir müzakere durumuna yöneliktir. İlgili faize göre satın alma fiyatını artırmanın veya azaltmanın bir yoludur. Satın alma fiyatı müzakere olarak, şirket değerine makul böyle değer düzeltmeleri nasıl bağlıdır savundu . Temel olarak, varsayımsal alıcı / satıcı, fiyatını soran bir ek ücret (indirim) nedeniyle dezavantajlıdır, bu nedenle değer ayarlamasını haklı çıkaran argümanı çürütmeye çalışacaktır.

Nihai şirket değeri

Ek ücretler ve indirimler ile farklı hesaplama yöntemleri dikkate alınarak, nihai şirket değeri çarpan yöntemi kullanılarak aşağıdaki şekilde belirlenebilir:

${\ displaystyle W_ {f} ^ {bU} = {\ overline {M}} \ cdot BG ^ {bU} + ZA}$

W ^ bU f = değerlenecek şirketin nihai değeri

BG ^ bU = değerlenecek şirketin referans değeri

Z = ek ücretler

A = indirimler

Süreç çeşitleri

Listelenen karşılaştırılabilir şirketlerin varyantı

Listelenen karşılaştırılabilir şirketin çeşidi, bireysel değerleme odaklı bir prosedürdür. Bu varyantla, karşılaştırılabilir şirketlerin piyasa değeri referans değer olarak kullanılır . Piyasa değeri, raporlama tarihindeki borsa fiyatının toplam hisse sayısı ile çarpılmasıyla hesaplanır:

${\ displaystyle MK = K_ {0} \ cdot \ toplam _ {i = 1} ^ {n} A_ {i}}$

MK = piyasa değeri

K0 = referans tarihindeki hisse fiyatı t = 0

Σ Ai = tüm paylaşımların sayısı

Çok sayıda tedarikçi ve alıcıdan mümkün olduğu kadar çok hisse için fiyat kararlarını dahil edebilmek ve böylece büyük ölçüde satın alabilmek için borsa değeri için işlem noktalarında yüksek düzeyde likidite gereklidir. pazarın objektif fiyatlandırması. Prensip olarak, yüksek halka açıklık , zaman birimi başına yüksek sayıda fiyat belirleme ve yüksek işlem hacmi , yeterli likiditeyi gösterir . Şirket değerine ilişkin sonuç, fiyat oluşumunda yer alan nispeten az sayıda hisse nedeniyle endişe vericidir; fiyat oluşumunda yer almayan tüm hisselerin aynı fiyata ulaştığı varsayılır . Listelenen karşılaştırılabilir şirketlerin varyantı, genel değerleme ilkesini ihlal ediyor; bu nedenle bireysel karar değerlerini belirlemek için uygun değildir. Diğer bir sorun da borsa fiyatlarının spekülasyon, sürü içgüdüsü veya panik reaksiyonları nedeniyle nispeten dalgalı olmasıdır . Bu doğrudan çarpanın değerini ve dolaylı olarak kısa bir süre içinde değerlenecek şirketin değerini etkiler. Bu etki, örneğin günlük veya aylık kapanış oranları gibi ortalama değer kullanılarak piyasa kapitalizasyonu hesaplanarak azaltılabilir. Piyasa değeri daha sonra şu şekilde hesaplanır:

${\ displaystyle MK = {\ frac {1} {n}} \ toplamı _ {i = 1} ^ {n} K_ {i} ^ {\ cdot} \ toplamı _ {j = 1} ^ {k} A_ { ben}}$

MK = piyasa değeri

n = kurs belirleme sayısı

K = kurulmuş kurs

Σ Ai = tüm paylaşımların sayısı

Son satın almanın çeşidi

Yakın zamandaki satın almanın varyantı, tüm şirketler genelindeki geçmiş işlem fiyatlarına dayanan genel değerleme odaklı bir süreçtir. Bu varyantla, geçmiş işlem fiyatları referans değerler olarak kullanılır. İstatistiksel olarak güvenilir bir çarpanı hesaplamak için geçmiş işlemlerle ilgili yeterli miktarda veri toplamak sorunludur . Bunun için uygun veri tabanı erişimi gereklidir. İşlemler farklı piyasa döngülerinde gerçekleşmişse, tamamen uygun olmayabilir. Örneğin , bir ayı piyasası sırasında tarihsel işlemler gerçekleştirildiyse, işlem fiyatları nispeten daha düşüktür. Sonraki bir boğa piyasasında bu verilerle şirket değerlemesi daha sonra döngüsel olarak hatalı bir değer üretecektir.

Bu varyantın avantajı, hisse senedi menkul kıymetlerinin toplamı için bir işlem fiyatı olması ve dolayısıyla parçalı mülkün değerinden tüm mülkün değerine daha önce sorunlu hale getirilmiş ekstrapolasyonun artık gerekli olmamasıdır. Bununla birlikte, karşılaştırılabilir şirketlerden alınan geçmiş satın alma fiyatları genellikle işleme özgü etkiler içerir; örneğin, göreceli müzakere pozisyonu veya tarafların münferit motifleri yoluyla. Bu genellikle daha yüksek kaliteli çarpanlara yol açar. Bu nedenle, tarihsel işlem fiyatlarına dayalı çarpanlar anlamında değer transferi, daha fazla uzatılmadan sorgulanabilir. Satın alma fiyatının nakit olarak mı yoksa hisse takası yoluyla mı ödenmesi de önemlidir. Stok şirketler çünkü hisse değişimi, aşırı alım fiyatlarının yol açabilir sorunu nispeten kolayca yeni paylar .

Çarpan türleri

Zamana dayalı çarpanlar

Geçmişe yönelik çarpan

Geçmişe yönelik çarpanlar , ilgili referans değerin gerçek değerlerine dayanır . Yalnızca belirli bir tarihte günceldirler. Buna göre, değerlendirme, gerçek referans değerleri belirlendikten hemen sonra geçmişe yönelik çarpanlara dayanmalıdır. Referans değerler, ilgili şirketlerin yıllık mali tablolarında bulunabilir; bunlar z. B. Belirli şirketler için Federal Gazetede yayınlanmıştır .

Geleceğe yönelik çarpan

Geleceğe ilişkin çarpanlar, finansal piyasa analistlerinin gelecekteki referans değerlerinin tahminlerine dayanmaktadır . Bu bireysel tahminler, ortalama şeklinde bir fikir birliği tahmini olarak toplanır. Gelecekle ilgili çarpanlar ayrıca gelecekteki referans değerlerin tahminlerine dayanmaktadır. Bu bireysel tahminler ayrıca bir ortalama şeklinde bir fikir birliği tahmini olarak toplanır.

Referans değerlerin kökenine göre çarpanlar

Öz sermaye değeri çarpanı

Öz sermaye değeri çarpanlarını oluşturmak için öz sermayenin piyasa değeri referans değer olarak kullanılır. Borsada likit bir borsaya sahip borsada işlem gören hisse senedi şirketleri için, cari piyasa değeri, hisse adedi ve hisse fiyatı ürününden herhangi bir zamanda hesaplanabilir. Hisse senedinin piyasa değeri, piyasa katılımcılarının bakış açısından şirketin mülkiyet haklarının değerini temsil eder Bu mülkiyete atıf , ancak seçilen referans değerin münhasıran sahiplere ait olması durumunda bir çarpanda tutarlı bir şekilde korunabilir. Bu nedenle, faiz ve vergilerden sonra her zaman bir sonuç olmalıdır . Bir öz sermaye değeri çarpanı aşağıdaki biçime sahiptir:

${\ displaystyle M = {\ frac {MW (EK) ^ {VU}} {BG ^ {VU}}}}$

M = çarpan

MW (EK) ^ VU = karşılaştırılabilir şirketlerin özkaynaklarının piyasa değeri

BG ^ VU = karşılaştırılabilir şirketlerin referans değeri

Kurumsal Değer Çarpanı

Kurumsal değeri bir şirketin tüm operasyonel iş değerini temsil eder. Bu hisse ve borç sermayesi sağlayıcılar açısından bir şirketin değeridir. İşletme değeri, öz sermaye yatırımcısının bakış açısından değeri, borç verenin bakış açısından değeriyle genişletir. Çarpanı tutarlı tutmak için referans değer bu gerçeği yansıtmalıdır. Buna göre, işletme değeri yalnızca faiz ve vergiler öncesi referans değerlerle ilişkili olarak belirlenebilir . Kurumsal değer aşağıdaki biçime sahiptir:

${\ displaystyle M = {\ frac {EV ^ {VU}} {BG ^ {VU}}}}$

M = çarpan

EV ^ VU = Karşılaştırılabilir şirketlerin Kurumsal Değeri

BG ^ VU = karşılaştırılabilir şirketlerin referans değeri

Pazarın yapısına göre çarpanlar

Borsa fiyatı çarpanı

Bu çarpanlar, daha küçük hisse miktarları için günlük borsa fiyatları esas alınarak hesaplanır. Hisse senetleri için piyasa değeri borsalarda belirlendiğinden, bu bir öz sermaye değeri çarpanıdır. Bir borsa fiyat çarpanı, piyasa kapitalizasyonunu faiz ve vergilerden sonra bir referans değerle ilişkilendirir:

${\ displaystyle M = {\ frac {MK ^ {VU}} {BG ^ {VU}}}}$

M = çarpan

MK ^ VU = karşılaştırılabilir şirketlerin piyasa değeri

BG ^ VU = karşılaştırılabilir şirketlerin referans değeri

Bir avantaj, cari hisse fiyatlarının her zaman kullanılabilir olmasıdır. Ayrıca, borsa fiyat çarpanı için dikkate alınması gereken şirketler için nispeten büyük miktarda bilgi mevcuttur. Göre Alman ticaret hukuku , sermaye piyasası odaklı şirketler vardır hep onların yıllık finansal tablolar için genişletilmiş bir bilanço yapısına kullanmak zorunda ya bunun sonucu da büyük şirketler olarak kabul hesap içinde uygun söz UFRS içinde Bölüm 315e Alman Ticaret Kanunu ( HGB ). UFRS'ye göre mali tablolar, yatırımcıları bilgilendirmeye odaklandıkları için özellikle uygundur.

Birleşme ve satın alma çarpanı

Birleşme ve satın alma çarpanları, birleşme ve satın alma işlemlerinin geçmiş fiyatlarına dayanır. Uygulamada, M&A çarpanları genellikle zanaat işletmeleri , tıbbi uygulamalar veya denetim firmaları gibi küçük şirketleri değerlendirmek için kullanılır . Bir M&A çarpanı aşağıdaki biçime sahiptir:

${\ displaystyle M = {\ frac {geçmiş işlem fiyatı ^ {VU}} {BG ^ {VU}}}}$

Çarpanlarla ilgili trend ifadeleri

Çarpanlar, bilanço rakamları, gelir tablosundaki rakamlar, nakit akış tablosundaki rakamlar ve finansal olmayan rakamlarla ilgili olabilir. Esas olarak nakit bileşenlerden oluşan boyutlar , değerlendirme aralığına veya muhasebe kurallarına bağımlılık nispeten düşük olduğundan , nispeten sağlam olma eğilimindedir . Satışlara dayalı yıllık fazlanın aşamalı olarak hesaplanmasıyla, değerlendirme kapsamı artar, böylece "satış dışı" değerler muhasebe politikası veya yasal hususlar tarafından daha fazla çarpıtılma eğilimi gösterebilir . Sağlam "satışla ilgili" referans değerleri, aksi takdirde bu referans değere dahil edilmeyen diğer tüm etkileyen faktörlerle ilgili olarak şirketler arasında aynı koşulları varsayar . Bu, değerlendirmeyle ilgili gerçekliği büyük ölçüde reddeder . Yani burada bir çatışma var. Liu / Nissim / Thomas tarafından yapılan bir araştırmaya göre, nakit akış miktarlarına kıyasla muhasebe miktarları, gerçek ve tahmini fiyat arasındaki farkı azaltır; bu nedenle çarpanların oluşumuna daha uygundurlar.

Bilanço boyutlarına göre çarpan örnekleri

Fiyat-kitap oranı

Fiyat-defter değeri oranı (KBV), bir öz sermaye değeri çarpanıdır. Bilanço öz sermayesini piyasa kapitalizasyonuna göre belirler:

${\ displaystyle KBV = {\ frac {MK ^ {VU}} {bilanço muhasebesi ^ {VU}}}}$

KBV = fiyat-kitap değer oranı

MK ^ VU = karşılaştırılabilir şirketlerin piyasa değeri

KBV saf bir varlık değeri değerlendirmesidir ; borçluluk seviyesinden güçlü bir şekilde etkilenir. KBV, bir şirketin varlık durumunu belirlemek için uygundur. Bir zaman serisi karşılaştırmasında , diğer şeylerin yanı sıra, bilanço ve temettü politikasındaki eğilimleri gösterir . Geçmişe yapılan kesin referans nedeniyle, gelecekteki karlılık hakkında sonuçlar çıkarmak için uygun değildir.

Kaldıraç

Borçluluk derecesi bilanço özkaynakları dahilinde bilanço borç ayarlar. Kaldıraç çarpanı bu nedenle:

${\ displaystyle M = {\ frac {bilançoFK ^ {VU}} {bilanço EK ^ {VU}}}}$

Bu veriyor riski finansman yapısının şirkete değerlendirilecek ve karşılaştırma grubu değerlendirilecek. Yüksek düzeyde bir borçluluk, toplam sermaye içinde nispeten düşük bir özkaynak payına işaret eder. Öz sermaye, bir şirketin zararları karşılama potansiyelini temsil eder.Bu buna uygun olarak küçükse, nakit akışındaki beklenmedik bir azalma, örneğin satışlardaki durgunluk nedeniyle , borç ödeme kapasitesinde nispeten hızlı bir şekilde sınırlamalara yol açabilir . Kaldıraç çarpanı yardımıyla, değerlenecek şirketin finansman yapısı açısından risk artışı olup olmayacağını belirlemek için aşağıdakiler kullanılabilir:

${\ displaystyle {\ frac {bilançoFK ^ {VU}} {bilanço EK ^ {VU}}} \ cdot EK_ {bilanço} ^ {bU} -FK_ {bilanço} ^ {bU} <0}$

Bu hesaplama, öz sermaye cinsinden ölçülen değerlenecek şirketin emsal şirketler grubuna göre nispeten daha fazla borca ​​sahip olup olmadığını kontrol eder. Bu risk değerlendirmesinde, vade borç kalemleri yanı sıra likidite incelenmelidir aynı anda . Değerleme yapılacak şirket, karşılaştırılabilir şirketten görece daha yüksek düzeyde nakit veya likit varlığa sahipse, daha yüksek bir borç alınan sermaye düzeyi başlangıçta zararsızdır.

Gelir tablosundaki rakamlara dayalı çarpan örnekleri

Kurumsal Değer - Satış Oranı

Kurumsal değer-satış oranı (EV / U), faaliyet gösteren işletmenin değerini satışlarla ilişkilendirir. Çarpan olarak, EV / U oranı aşağıdaki forma sahiptir:

${\ displaystyle M = {\ frac {EV ^ {VU}} {U ^ {VU}}}}$

M = çarpan

EV ^ VU = Karşılaştırılabilir şirketlerin Kurumsal Değeri

U ^ VU = karşılaştırılabilir şirketlerin satışı

Gelir, gelir tablosundaki değerleme enlemine ve muhasebe kuralları arasındaki farklılıklara en az duyarlı olan değişkendir. Bu, EV / U çarpanını nispeten sağlam kılar. Gelirlerin tanınması anındaki nokta ve neyin gelir olarak sayılması gerektiği sorusu sorunlu olmaya devam etmektedir. Prensip olarak, farklı şirketlerin satışları ancak muhasebe kuralları aynıysa karşılaştırılabilir. Uygunluğu bireysel finansal tabloların ait grup şirketleri nedeniyle çarpıtarak için çarpanları için sorgulanabilir iç bağımlılığını. Satışa dayalı çarpanlar söz konusu olduğunda, şirketin karlılığını göz ardı etmeleri genellikle dezavantajlıdır. Ayrıca, karşılaştırma şirketlerinin ve değerlenecek şirketin farklı yüksek marjları dikkate alınmaz. EV / U çarpanı, değerlenecek şirketin zarar etmesi durumunda da kullanılabilir .

İşletme Değeri - EBIT Oranı

İşletme Değeri - EBIT oranı (EV / EBIT), faiz ve vergilerden önceki kazançlarla ilişkili olarak faaliyet gösteren işletmenin değerini belirler . Çarpan olarak, EV / EBIT oranı aşağıdaki forma sahiptir:

${\ displaystyle M = {\ frac {EV ^ {VU}} {EBIT ^ {VU}}}}$

M = çarpan

EV ^ VU = Karşılaştırılabilir şirketlerin Kurumsal Değeri

FAVÖK ^ VU = karşılaştırılabilir şirketlerin faiz ve vergilerinden önceki kazançlar

EV / EBIT çarpanı, en yaygın kullanılan kurumsal değer çarpanıdır. Buna göre, diğer piyasa katılımcılarının olası davranışlarını tahmin etmek için özellikle uygundur. EV / EBIT çarpanı, sermaye yoğunluğu ve karlılık açısından farklılıkları dikkate alır . Farklı amortisman yöntemlerinden kaynaklanan tahrifatlara açıktır .

Fiyat kazanç oranı

Fiyat-kazanç oranı (P / E oranı), vergi sonrası kâr (yıllık fazla) ile ilişkili olarak piyasa kapitalizasyonunu belirler. Çarpan olarak KGV aşağıdaki forma sahiptir:

${\ displaystyle M = {\ frac {MK ^ {VU}} {EAT ^ {VU}}}}$

M = çarpan

MK ^ VU = karşılaştırılabilir şirketlerin piyasa değeri

EAT ^ VU = karşılaştırılabilir şirketlerin net geliri (EAT = vergilerden sonraki kazanç)

P / E oranı, pratikte en yaygın kazanç çarpanıdır. F / K oranı, bir yatırımcının yatırım sermayesini şirket tarafından vergilendirilmiş kârlardan geri kazanması için geçmesi gereken dönem sayısı olarak yorumlanabilir. Faiz sonucu ilgili para biriminin faiz oranı politikasına bağlı olduğundan , F / K oranına dayalı şirket değerlemesi özellikle sorunludur . Dahası, diğer şeylerin yanı sıra, kredi itibarından kaynaklanan çarpıklıklar da var . sermaye yapısına bağlıdır. Ayrıca, farklı ülkelerde bulunan şirketleri , ulusal vergi rejimleri nedeniyle KGV kullanarak karşılaştırmak zordur. Bir şirket ise ofsetliyebilirsiniz ileriye taşınmış zararların , herhangi ödemez incelenen dönem elde edilen gelir ile geçmiş dönemlerden gelir vergilerini ; o zaman hayali bir vergi sonrası sonucun dahil edilmesiyle bir karşılaştırma yapılması gerekecektir.

Kavramsal zayıflıklar

Değer ve fiyat arasında farklılaşma olmaması

Çarpan yöntemi, değerlenecek bir şirketin değerini belirlemek için piyasada karşılaştırılabilir şirketler tarafından oluşturulan fiyatları kullanır. Kusurlu pazarlarda ise, değer ve fiyat kimliği yalnızca marjinal tedarikçi ve tüketici için geçerlidir . Diğer tüm tedarikçiler ve alıcılar için piyasa fiyatı bireysel değerin altında olmalıdır, aksi takdirde işlem için hazır olmazlar. Buna göre, şirket değerlerinin sadece bir kısmı piyasa fiyatlarında temsil edilmektedir. Çarpanların yardımıyla belirlenen şirket değeri bu nedenle her zaman çok düşüktür.

Referans değer ve şirket değerinin orantılı olduğu varsayımı

Çarpan yöntemi, bir şirketin referans değerinin ve referans değerinin doğrusal olduğunu varsayar . Bu varsayım şüphelidir ve teorik olarak temelsizdir. Bu örtük tüm piyasa katılımcılarının aynı ve sahip varsayar sabit kendi değerleme ve kabul referans değeri arasındaki değişim oranı. Ayrıca, tüm piyasa katılımcıları, kararlarına bağlı olarak yalnızca bir referans değişken yapmalıdır. Bu özellikle endişe vericidir çünkü çarpanlarla şirket değerlemesi merkezi olarak bu orantılılık varsayımına dayanmaktadır.

Ek ücretler ve kesintiler yoluyla tarafsızlık ilkesinin tutarsız uygulanması

Pazar odaklı bir değerleme yöntemi olarak, çarpan yöntemi objektif şirket değerleri üretir. Bu ilke, değer düzeltmeleri uygulanarak öznellik ilkesine çevrilir. Ek ücretler ve indirimler , değerlendiricinin takdirine bağlıdır veya diğer şeylerin yanı sıra, göreceli müzakere pozisyonları, konuya bağlı niyetler ve varsayım taraflarının bireysel imtiyaz limitlerinden etkilenen belirli bir satın alma fiyatı müzakeresinin sonucudur. Zaten değerlendirici tarafından karşılaştırılabilir şirketlerin seçilmesi, nesnellik ilkesinin ihlalini temsil etmektedir, ancak bu daha az sorunludur, çünkü karşılaştırılabilirlik testi en azından özneler arası olarak anlaşılabilir olabilir. Referans değerlerin seçimi , değerlendiricinin tercihlerine bağlı olduğundan sorunludur . Yani bir ilaç şirketi için z. Örneğin, değerlenecek bir şirketin araştırma ve geliştirme faaliyetlerinin sinerji potansiyeli muhtemelen özellikle ilgilidir, oysa bir öz sermaye fonu için, örneğin, temettü getirisi .

Eksik karar değeri

Karar konusunun hedef sistemine ve karar verme alanına herhangi bir referans olmadığından, çarpan yöntemi kişinin kendi karar değerini belirlemek için uygun değildir . Piyasa fiyatı tahmini , varsayımsal tarafların münferit marjinal fiyatları hakkında herhangi bir sonuca varılmasına izin vermez . Karar değeri, aralarında her karar konusunun ayrı ayrı tarttığı, değer ve fiyat değerleriyle yapılan bir hesaplamanın sonucudur . Buna göre, çarpan yöntemine dayalı şirket değerleri, konuya atıfta bulunulmaması nedeniyle karar verme ile ilgisizdir.

Manipülasyona duyarlılık

Çarpan yöntemi, diğer şeylerin yanı sıra, referans değeri, değerleme tarihi, karşılaştırma şirketi, ağırlıklandırma faktörü, vb. Seçimine bağlı olarak, büyük ölçüde dalgalanan şirket değerleri üretebilir. Bir müzakerede satın alma fiyatı fikrini tartışmak için çarpanları kullanmaya çalışan değerlemeyi yapan kişi, şirket değerini kendi yolunda etkilemek için birçok potansiyel başlangıç ​​noktasına sahiptir. Çarpanların başlangıçta makul olan tarafsızlığına gelince , burada bir ana-vekil çatışması gizlidir. Değerlendirici, rasyonel eylem ilkesine göre hareket eder ; buna göre, işletme değerini, kendi imtiyaz sınırından olabildiğince uzakta olacak şekilde belirler, aynı zamanda, piyasa tarafsızlığı argümanını kullanarak bunu reddedecektir. Değerlemeyi gerçekleştiren, bu işletme değerini bir piyasa fiyatı tahmini olarak kabul edebilir. Dolayısıyla , değerlendirmeyi alan kişinin aleyhine bir bilgi asimetrisi söz konusudur .

Çarpanlara dayalı sonuçlar, bileşen referans değeri ve referans değerinin yanı sıra çerçeve koşulları açısından yorumlanmalıdır . Örneğin, değerlenecek şirket ile karşılaştırma grubu arasındaki farklı satış getirileri nedeniyle bir satış ve FVÖK çarpanı kullanıldığında farklı şirket değerleri ortaya çıkabilir.

Bireysel kanıt

1. ↑ ^{a b} Drukarczyk, J./Schuler, A .: Şirket Değerlemesi . 6. baskı. Münih / Regensburg 2009, s. 453 . 
2. ↑ Ernst, D./Schneider, S./Thielen, B .: Şirket değerlendirmelerini yaratmak ve anlamak . 4. baskı. Stuttgart 2010, s. 173, 249 . 
3. ↑ Ballwieser, W./Hachmeister, D .: Şirket Değerlemesi . 5. baskı. Münih / Hohenheim 2016, s. 220 . 
4. ↑ Matschke, MJ / Brösel, G .: Şirket Değerlemesi - Fonksiyonlar, Yöntemler, İlkeler . Greifswald / illmenau 2005, s. 548 . 
5. ↑ Ernst, D./Schneider, S./Thielen, B .: Şirket değerlendirmelerini yaratmak ve anlamak . 4. baskı. Stuttgart 2010, s. 179 . 
6. ↑ Ballwieser, W./Hachmeister, D .: Şirket Değerlemesi . 5. baskı. Münih / Hohenheim 2016, s. 583 . 
7. ↑ Ernst, D./Schneider, S./Thielen, B .: Şirket değerlendirmelerini yaratmak ve anlamak . 4. baskı. Stuttgart 2010, s. 191 . 
8. ↑ ^{a b} Löhnert, G./Böckmann, UJ: Şirket değerlemesinde çarpan yöntemi . In: Peemöller (Hrsg.): Şirket değerlemesinin pratik el kitabı . 4. baskı. Zürih (CH) / Frankfurt a. M. 2009, s. 575 . 
9. ↑ Ernst, D./Schneider, S./Thielen, B: Şirket değerlendirmelerini yaratmak ve anlamak . 4. baskı. Stuttgart 2010, s. 174 . 
10. ↑ Joos, T .: Kontrol, maliyet muhasebesi ve maliyet yönetimi . 5. baskı. Stuttgart 2014, s. 68.69 . 
11. ↑ Ernst, D./Schneider, S./Thielen, B .: Şirket değerlendirmelerini yaratmak ve anlamak . 4. baskı. Stuttgart 2010, s. 175 . 
12. ↑ Ballwieser, W./Hachmeister, D .: Şirket Değerlemesi . 5. baskı. Münih / Hohenheim 2016, s. 216 . 
13. ↑ ^{a b} Matschke, MJ / Brösel, G .: Şirket Değerlemesi - Fonksiyonlar, Yöntemler, İlkeler . Greifswald / Ilmenau 2005, s. 545 . 
14. ↑ ^{a b} Olbrich, M./Frey, N .: Multiplierverfahren . İçinde: Petersen / Zwirner / Brösel (editörler): Şirket değerleme el kitabı . 2012, s. 319, 320 . 
15. ↑ Brösel, G./Zwirner, C./Petersen, K .: Karar verme fonksiyonu bağlamında şirket değerlemesi . İçinde: Petersen / Zwirner / Brösel (editörler): Şirket değerleme el kitabı . 2012, s. 227, 228, 229 . 
16. ↑ Matschke, MJ / Brösel, G .: Şirket Değerlemesi - Fonksiyonlar, Yöntemler, İlkeler . Greifswald / Ilmenau 2005, s. 544-556 . 
17. ↑ Olbrich, M./Frey, N .: Multiplierverfahren . İçinde: Petersen / Zwirner / Brösel (editörler): Şirket değerleme el kitabı . 2012, s. 315-327 . 
18. ↑ Ernst, D./Schneider, S./Thielen, B .: Şirket değerlendirmelerini yaratmak ve anlamak . 4. baskı. Stuttgart 2010, s. 142 f., 249-251 f . 
19. ↑ Olbrich, M./Frey, N .: Multiplierverfahren . İçinde: Petersen / Zwirner / Brösel (editörler): Şirket değerleme el kitabı . 2012, s. 326 . 
20. ↑ Matschke, MJ / Brösel, G .: Kurumsal Değerleme - Fonksiyonlar, Yöntemler, İlkeler . Greifswald / Ilmenau 2005, s. 549 . 
21. ↑ Ballwieser, W./Hachmeister, D .: Şirket Değerlemesi . 5. baskı. Münih / Hohenheim 2016, s. 217 . 
22. ↑ Ernst, D./Schneider, S./Thielen, B .: Şirket değerlemesini oluşturun ve anlayın . 4. baskı. Stuttgart 2010, s. 178 . 
23. ↑ Ernst, D./Schneider, S./Thielen, B .: Şirket değerlemesini oluşturun ve anlayın . 4. baskı. Stuttgart 2010, s. 197 . 
24. ↑ Olbrich; M./Frey, N .: Çarpan yöntemi . Ed .: Petersen / Zwirner / Brösel. 2. Baskı. Ekim 2017, s. 317 . 
25. ↑ Ernst, D./Schneider, S./Thielen, B .: Şirket değerlemesini oluşturun ve anlayın . 4. baskı. Stuttgart 2010, s. 145 . 
26. ↑ Brösel, G./Zwirner, C./Petersen, K .: Karar verme fonksiyonu bağlamında şirket değerlemesi . İçinde: Petersen / Zwirner / Brösel (editörler): Şirket değerleme el kitabı . 2012, s. 555 f . 
27. ↑ Ernst, D./Schneider, S./Thielen, B .: Şirket değerlemesini oluşturun ve anlayın . 4. baskı. Stuttgart 2010, s. 181 . 
28. ↑ Ballwieser, W./Hachmeister, D .: Şirket Değerlemesi . 5. baskı. Münih / Hohenheim 2016, s. 217 f . 
29. ↑ Löhnert, G./Böckmann, UJ: Şirket değerlemesinde çarpan yöntemi . In: Peemöller (Hrsg.): Şirket değerlemesinin pratik el kitabı . 4. baskı. Zürih (CH) / Frankfurt a. M. 2009, s. 576 . 
30. ↑ ^{a b c} Löhnert, G./Böckmann, UJ: Şirket değerlemesinde çarpan yöntemi . In: Peemöller (Hrsg.): Şirket değerlemesinin pratik el kitabı . 4. baskı. Zürih (CH) / Frankfurt a. M. 2009, s. 577 . 
31. ↑ Ernst, D./Schneider, S./Thielen, B .: Şirket değerlemesini oluşturun ve anlayın . 4. baskı. Stuttgart 2010, s. 184 f . 
32. ↑ Ballwieser, W./Hachmeister, D .: Şirket Değerlemesi . 5. baskı. Münih / Hohenheim 2016, s. 220 f . 
33. ↑ Ernst, D./Schneider, S./Thielen, B .: Şirket değerlemesini oluşturun ve anlayın . 4. baskı. Stuttgart 2010, s. 188 f . 
34. ↑ Drukarczyk, J./Schuler, A .: Şirket Değerlemesi . 6. baskı. Regensburg / Münih 2009, s. 543 f . 
35. ↑ Matschke, MJ / Brösel, G .: Şirket Değerlemesi - Fonksiyonlar, Yöntemler, İlkeler . Greifswald / Ilmenau 2005, s. 544 f . 
36. ↑ Olbrich, M./Frey, N .: Multiplierverfahren . İçinde: Petersen / Zwirner / Brösel (editörler): Şirket değerleme el kitabı . 2012, s. 324 . 
37. ↑ Ballwieser, W./Hachmeister, D .: Şirket Değerlemesi . 5. baskı. Münih / Hohenheim 2016, s. 221 . 
38. ↑ Olbrich, M./Frey,N.: Çarpan yöntemi . İçinde: Petersen / Zwirner / Brösel (editörler): Şirket değerleme el kitabı . 2012, s. 317 f., 326 . 
39. ↑ Olbrich, M./Frey, N .: Multiplierverfahren . İçinde: Petersen / Zwirner / Brösel (editörler): Şirket değerleme el kitabı . 2012, s. 325 . 
40. ↑ Ernst, D./Schneider, S./Thielen, B .: Şirket değerlemesini oluşturun ve anlayın . 4. baskı. Stuttgart 2010, s. 190 f .