Valeur d'entreprise - Enterprise value

La valeur d'entreprise ( VE ), la valeur totale de l'entreprise ( VET ) ou la valeur de l'entreprise ( FV ) est une mesure économique reflétant la valeur marchande d'une entreprise (c.-à-d. distincte du prix du marché ). Il s'agit de la somme des réclamations de tous les demandeurs : créanciers (garantis et non garantis) et actionnaires (privilégiés et communs). La valeur d'entreprise est l'une des mesures fondamentales utilisées dans l'évaluation d'entreprise , l'analyse financière , la comptabilité , l' analyse de portefeuille et l'analyse des risques .

La valeur d'entreprise est plus globale que la capitalisation boursière , qui ne reflète que les actions ordinaires . Surtout, EV reflète la nature opportuniste de l'entreprise et peut changer considérablement au fil du temps en raison des conditions externes et internes. Par conséquent, les analystes financiers utilisent souvent une gamme confortable d'EV dans leurs calculs.

Équation EV

Pour des informations détaillées sur le processus d'évaluation, voir Évaluation (finance) .

Valeur d'entreprise =
actions ordinaires à la valeur marchande (ce poste est également appelé « capitalisation boursière »)
+ dette à la valeur de marché (ici la dette fait référence aux passifs portant intérêt, à long et à court terme)
+ intérêts minoritaires en valeur de marché, le cas échéant
+ actions privilégiées en valeur de marché
+ engagements de retraite non provisionnés et autres provisions pour créances
– valeur des entreprises associées
- Trésorerie et équivalents de trésorerie.

Entente

Une façon simplifiée de comprendre le concept EV est d'envisager l'achat d'une entreprise entière. Si vous réglez avec tous les porteurs de titres, vous payez EV. Contre-intuitivement, les augmentations ou les diminutions de la valeur de l'entreprise ne correspondent pas nécessairement à une « création de valeur » ou à une « destruction de valeur ». Toute acquisition d'actifs (qu'elle soit payée en espèces ou par le biais d'émissions d'actions) augmentera l'EV, que ces actifs soient ou non productifs. De même, les réductions de l'intensité capitalistique (par exemple en réduisant le fonds de roulement) réduiront la VE.

L'EV peut être négatif si l'entreprise, par exemple, détient des liquidités anormalement élevées qui ne sont pas reflétées dans la valeur marchande de l'action et la capitalisation totale.

Tous les composants sont pertinents dans l'analyse de la liquidation, car en utilisant la priorité absolue en cas de faillite, tous les titres supérieurs aux capitaux propres ont des droits au pair. En général, également, la dette est moins liquide que les actions, de sorte que le « prix du marché » peut être très différent du prix auquel une émission de dette entière pourrait être achetée. Dans la valorisation des actions, cette approche est plus prudente que l'utilisation du « prix de marché ».

Les espèces sont soustraites car elles réduisent le coût net pour un acheteur potentiel. L'effet s'applique que les liquidités soient utilisées pour émettre des dividendes ou pour rembourser la dette.

La valeur des intérêts minoritaires est ajoutée car elle reflète la créance sur les actifs consolidés dans l'entreprise en question.

La valeur des entreprises associées est soustraite car elle reflète la créance sur les actifs consolidés dans d'autres entreprises.

EV devrait également inclure des éléments spéciaux tels que les engagements de retraite non capitalisés, les options d'achat d'actions des employés , les dispositions environnementales, les dispositions d'abandon, etc., car elles reflètent également les créances sur l'entreprise.

Il existe certaines limites et certains pièges dans l'utilisation de la valeur d'entreprise. L'un d'eux peut être une agrégation simplifiée de la situation financière de l'entreprise. Une unité de dette supplémentaire peut ne pas avoir la même importance qu'une unité supplémentaire de trésorerie manquante.

Il peut être démontré que la valeur de l'entreprise dépend de la probabilité de défaut (la notation) et fonctionne comme un « taux de croissance négatif » dans le futur.

La valeur d'entreprise n'est une mesure utile du succès ou une mesure utile de la performance que lorsque, outre la notation, les risques de bénéfices de l'entreprise sont pris en compte (par exemple en utilisant le taux d'intérêt d'actualisation).

Usage

  • Étant donné que l'EV est une mesure neutre en termes de structure du capital, il est utile pour comparer des entreprises ayant des structures de capital diverses. Les ratios cours/bénéfices, par exemple, seront nettement plus volatils dans les sociétés fortement endettées.
  • Les investisseurs boursiers utilisent l' EV/EBITDA pour comparer les rendements entre sociétés équivalentes sur une base ajustée en fonction du risque. Ils peuvent alors superposer leur propre choix de niveaux d'endettement. Dans la pratique, les investisseurs en actions peuvent avoir des difficultés à évaluer avec précision l'EV s'ils n'ont pas accès aux cotations du marché de la dette de l'entreprise. Il ne suffit pas de substituer la valeur comptable de la dette car a) les taux d'intérêt du marché peuvent avoir changé et b) la perception du marché du risque du prêt peut avoir changé depuis l'émission de la dette. N'oubliez pas que le but de l'EV est de neutraliser les différents risques et coûts des différentes structures de capital.
  • Les acheteurs de participations majoritaires dans une entreprise utilisent EV pour comparer les rendements entre les entreprises, comme ci-dessus. Ils utilisent également l'évaluation EV (ou une évaluation sans dette et sans trésorerie) pour déterminer combien payer pour l'ensemble de l'entité ( pas seulement les capitaux propres) puisque le changement de contrôle peut nécessiter le remboursement de la dette. Ils voudront peut-être aussi modifier la structure du capital une fois qu'ils auront le contrôle.

Considérations techniques

Disponibilité des données

Contrairement à la capitalisation boursière, où à la fois le prix du marché et le nombre d'actions en circulation sont facilement disponibles et faciles à trouver, il est pratiquement impossible de calculer un EV sans apporter un certain nombre d'ajustements aux données publiées, y compris des estimations de valeur souvent subjectives :

  • La grande majorité de la dette des entreprises n'est pas cotée en bourse. La plupart des dettes des entreprises se présentent sous la forme de financements bancaires, de contrats de location-financement et d'autres formes de dette pour lesquelles il n'y a pas de prix de marché.
  • Les entreprises associées et les intérêts minoritaires sont évalués à des valeurs comptables historiques dans les comptes, qui peuvent être très différentes de leurs valeurs de marché.
  • Les engagements de retraite non capitalisés reposent sur diverses hypothèses actuarielles et représentent une estimation de l'encours du passif, et non une véritable valeur « marchande ».
  • Les données publiques pour certaines entrées clés d'EV, telles que les soldes de trésorerie, les niveaux d'endettement et les provisions ne sont publiées que rarement (souvent une seule fois par an dans le rapport annuel et les comptes de l'entreprise).
  • Les comptes publiés ne sont divulgués que des semaines ou des mois après la date de fin d'année, ce qui signifie que les informations divulguées sont déjà obsolètes.

En pratique, les calculs de VE reposent sur des estimations raisonnables de la valeur marchande de ces composants. Par exemple, dans de nombreuses évaluations professionnelles :

  • Les engagements de retraite non capitalisés sont évalués à leur valeur nominale comme indiqué dans les notes des derniers comptes disponibles.
  • La dette qui n'est pas cotée en bourse est généralement prise à sa valeur nominale, à moins que l'entreprise ne soit fortement endettée (auquel cas une analyse plus sophistiquée est requise).
  • Les entreprises associées et les intérêts minoritaires sont généralement évalués soit à leur valeur comptable, soit en tant que multiple de leurs bénéfices.

Éviter les décalages temporels

Lors de l'utilisation de multiples de valorisation tels que VE/EBITDA et EV/EBIT, le numérateur doit correspondre au dénominateur. L'EV doit donc correspondre à la valeur de marché des actifs qui ont servi à générer les bénéfices en question, hors actifs acquis (et y compris les actifs cédés) au cours d'une autre période de reporting financier. Cela nécessite de retraiter l'EV pour toutes les fusions et acquisitions (qu'elles soient payées en espèces ou en fonds propres), les investissements en capital importants ou les changements importants dans le fonds de roulement survenant après ou pendant la période de référence examinée. Idéalement, les multiples devraient être calculés en utilisant la valeur de marché du capital moyen pondéré employé de la société au cours de la période comptable comparable.

Lors du calcul des multiples sur différentes périodes (par exemple, les multiples historiques par rapport aux multiples à terme), l'EV doit être ajusté pour refléter le capital investi moyen pondéré de la société au cours de chaque période.

Voir également

Remarques

Les références

Liens externes