Optionjusteret spredning - Option-adjusted spread

Optionsjusteret spread (OAS) er rentespændet , der skal føjes til et benchmark rentekurven til rabat en sikkerhed 's betalinger for at matche sit marked pris , ved hjælp af en dynamisk prissætning model , at regnskabet for indbyggede optioner . OAS er derfor modelafhængig. Dette koncept kan anvendes på et realkreditstøttet sikkerhed (MBS) eller en anden obligation med indlejrede optioner eller ethvert andet rentederivat eller option . Mere løst kan OAS for en sikkerhed fortolkes som dens "forventede ydeevne" versus benchmarks, hvis pengestrømmene og rentekurven opfører sig konsekvent med værdiansættelsesmodellen.

I forbindelse med en MBS eller konverterbar obligation vedrører den indlejrede option primært låntagers ret til at refinansiere gælden til en lavere rente. Disse værdipapirer skal derfor betale højere renter end ikke-konverterbar gæld, og deres værdier sammenlignes mere med OAS end med renter. OAS måles normalt i basispoint (bp eller 0,01%).

For en sikkerhed, hvis pengestrømme er uafhængige af fremtidige renter, er OAS i det væsentlige det samme som Z-spredning .

Definition

I modsætning til enklere "rentekurvespredning" -målinger af obligationspræmien ved hjælp af en fast likviditetsmodel ( I-spredning eller Z-spredning), kvantificerer OAS rentepræmien ved hjælp af en sandsynlighedsmodel, der indeholder to typer af volatilitet :

Design af sådanne modeller i første omgang er kompliceret, fordi forudbetalingsrater er en sti-afhængig og adfærdsmæssig funktion af den stokastiske rente. (De har en tendens til at stige, når renten falder.) Specielt kalibrerede Monte Carlo- teknikker bruges normalt til at simulere hundredevis af rentekurvescenarier til beregningen.

OAS er et nye udtryk med væskebrug på tværs af MBS- finansiering . Definitionen her er baseret på Lakhbir Hayres pantelærestøttede værdipapirer . Andre definitioner er grove analoger:

Tag den forventede værdi (middelværdi NPV ) over hele spektret af alle mulige sats scenarier når diskontering hvert scenarie er faktiske pengestrømme med kurve statskassen udbytte plus en spredning, X . OAS er defineret som værdien af X, der svarer til markedsprisen for MBS med dens forventede værdi i denne teoretiske ramme.

Finansieringsobligationer (eller alternative benchmarks, såsom en anden låntagers ikke-konvertible obligationer eller renteswaps ) er generelt ikke tilgængelige med forfald, der nøjagtigt matcher MBS-pengestrømsbetalinger, så interpolationer er nødvendige for at foretage OAS-beregningen.

konveksitet

For en MBS vedrører ordet "Option" i Option-justeret spredning primært retten til ejendomsejere, hvis pantelån tilbydes sikkerheden, til at forudbetale pantebeløbet. Da pantelåntagere har en tendens til at udøve denne ret, når det er gunstigt for dem og ugunstigt for obligationsejer, indebærer implicit at sælge en option en salgsmulighed. (Tilstedeværelsen af rentekapsler kan skabe yderligere optionalitet.) De integrerede "optionskostnader" kan kvantificeres ved at trække OAS fra Z-spændet (som ignorerer optionalitet og volatilitet).

Da forudbetalinger typisk stiger, når renten falder og vice versa, har den grundlæggende (gennemgåede) MBS typisk negativ obligationskonveksitet (andet derivat af pris over udbytte), hvilket betyder, at prisen har mere nedadgående end opad, da renten varierer. MBS-holderens eksponering for låntagerudbetaling har flere navne:

Denne forskel i konveksitet kan også bruges til at forklare prisforskellen fra en MBS til en statsobligation. Imidlertid foretrækkes OAS-tallet normalt. Diskussionen af ​​den "negative konveksitet" og "optionskostnad" for en obligation er i det væsentlige en diskussion af en enkelt MBS-funktion (kursafhængige pengestrømme) målt på forskellige måder.

Se også

Referencer

  • Hayre, Lakhbir (2001). Salomon Smith Barney vejledning til værdipapirer og pantebærere . Wiley. ISBN  0-471-38587-5 .
  • Hull, John C. (2006). Optioner, futures og andre derivater . Pearson. ISBN  0-13-149908-4 .

Yderligere læsning